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短久期二永債不香了？“資產荒”下，二永債投資或適度拉長久期

來源：英為財情

財聯社4月11日訊（編輯 楊一駿）2023年，二永債收益率整體下行。而3月中旬以來，二永債的行情出現分化，短久期二永債利差走闊，3年、5年期中低等級二級資本債利差收窄。在“資產荒”難以明顯緩解的情況下，短端利率向下修復之后長債利率有望接力修復。

圖：二級資本債收益率走勢

（資料來源：海通固收，財聯社整理）圖：永續債收益率走勢


【資料圖】

（資料來源：海通固收，財聯社整理）總體上，二級資本債的利差在3月份延續回落，AA級債券利差回落的幅度較大。3月15日以來，二級資本債的利差表現有所分化，3年、5年期中低等級二級資本債利差小幅收窄，3年期AA+利差走闊，而1年期各等級二級資本債利差在3月15日以后悉數走闊。

永續債方面，3年和5年期中高等級利差在3月份回落，3年期AA級債券利差回落幅度最大。3月15日以來，3年期和5年期高等級永續債利差變化不大，中低等級5年期利差走闊、3年期利差收窄；而1年期各等級永續債利差也出現不同幅度的走闊。

圖：二級資本債和永續債利差及變動幅度（BP）

（資料來源：海通固收，財聯社整理）海通固收認為，市場對金融監管強化的預期對二永債市場形成部分擾動，疊加供給放量以及前期短久期高等級利差已壓縮至低位，3月后半月1年期二永債利差均明顯走闊，AAA-和AA+走闊幅度均超10BP。3年期中低等級二永債利差則有所收窄，顯示市場開始通過適當拉久期和信用下沉博取收益。

另外，根據中信固收的數據，3 月，二級資本債和銀行永續債的月度換手率分別為18.7%和21.1%，分別較上月下降0.9pcts和3.4pcts。整體上，二永債換手率仍維持在較高水平。

圖：二級資本債和永續債月度換手率

（資料來源：中信固收，財聯社整理）若分銀行類型來看，城商行和農商行二級債利差保持修復趨勢，但仍有較大修復空間。根據方正固收數據，以3月31日收盤統計，全國性銀行、城商行和農商行二級債利差中位數歷史分位分別為21%、93%和78%。全國性銀行、城商行和農商行永續債利差中位數分別為39%、93%和60%。

圖：不同類型銀行二級資本債利差及歷史分位情況（截至3月末）

（資料來源：方正固收，財聯社整理）圖：不同類型銀行永續債利差及歷史分位情況（截至3月末）

（資料來源：方正固收，財聯社整理）天風固收分析，信用利差目前回落至2022年3-4月份的高度，如果資金利率和流動性無法打開空間，預計信用利差未來很難進一步壓縮，考慮利率定價，未來二級資本工具仍然建議按照2019年以來的中樞位置參考定價。

海通固收認為，考慮到資產荒情況在二季度難以明顯緩解，基本面修復放緩、信貸開門紅逐漸度過，貨幣政策保持穩定，短端利率向下修復之后長債利率有望接力修復，建議關注3-4年國股二永債的交易性機會。

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